Требование Three Arrows Capital (3AC) на $1,32 млрд в деле Terraform Labs: что нужно знать каждому кредитору

Опубликовано TerraClaim · Март 2026

Большинство людей, подавших Crypto Loss Claim (требование о возмещении криптоубытков) в рамках банкротства Terraform Labs, никогда не слышали о роли Three Arrows Capital в этом деле. А следовало бы. В октябре 2025 года требование на сумму $1,32 млрд, связанное с Three Arrows Capital — криптовалютным хедж-фондом, потерпевшим крах в 2022 году, — было утверждено в качестве Crypto Loss Claim в конкурсной массе Terraform Labs. Это единственное требование превышает большинство сценариев возврата средств, вместе взятых. Его классификация может определить, получат ли индивидуальные кредиторы ощутимые выплаты или уйдут практически ни с чем. Если Вы являетесь держателем требования любого размера, это самый важный фактор риска, который Вам необходимо понимать.

Что представляет собой требование Three Arrows Capital к Terraform Labs

Three Arrows Capital, широко известный как 3AC, был криптовалютным хедж-фондом с базой в Сингапуре, управлявшим активами на миллиарды долларов до своего краха в июне 2022 года — отчасти вследствие обвала UST и LUNA. 3AC имел значительную экспозицию в токенах экосистемы Terra. Когда UST потерял привязку к доллару, а LUNA обесценился почти до нуля, 3AC понёс катастрофические убытки, которые способствовали его собственному банкротству.

В ходе ликвидационного процесса 3AC подал требование к конкурсной массе Terraform Labs на сумму приблизительно $1,32 млрд. В октябре 2025 года это требование было утверждено судом и классифицировано как Crypto Loss Claim — в ту же категорию, что и Ваше требование, а также требования примерно 16 639 других индивидуальных кредиторов.

Именно эта классификация имеет решающее значение.

Почему классификация CLC и GUC имеет значение

Как мы подробно описываем в нашем руководстве по distribution waterfall (каскаду распределения), банкротство Terraform Labs разделяет кредиторов на две основные категории для целей выплат. General Unsecured Claim (общие необеспеченные требования), или GUC, стоят выше в порядке приоритета. Crypto Loss Claim, или CLC, являются субординированными. Порядок выплат действует следующим образом: средства из пула GUC направляются в первую очередь на полное погашение всех General Unsecured Claim. Только после полного удовлетворения GUC оставшиеся средства из пула GUC распределяются между держателями CLC пропорционально их требованиям (pro rata).

Кроме того, фонд в размере $204 млн, сформированный на основании мирового соглашения с SEC (SEC Settlement Fund) в рамках урегулирования с Do Kwon, зарезервирован исключительно для CLC. Эти средства недоступны для GUC. Это минимальный гарантированный уровень возврата для держателей CLC вне зависимости от развития событий по другим направлениям.

В настоящий момент требование 3AC на $1,32 млрд находится в категории CLC наравне с Вашим. Это крупное требование, но оно стоит в той же очереди. Оно получает выплаты из того же пула, что и Вы, с тем же уровнем приоритета, в то же время. Это не лучшая ситуация — она размывает удельный возврат на каждый доллар для всех держателей CLC, — но она управляема.

Риск заключается в переклассификации.

Риск переклассификации: частичной или полной

Не всё требование 3AC на $1,32 млрд обязательно связано с криптоубытками в том определении, которое даёт им План. Будучи крупным институциональным фондом, 3AC мог иметь контрактные или коммерческие отношения с Terraform Labs, выходящие за рамки простого владения токенами экосистемы Terra. Юридические консультанты отмечали, что 3AC потенциально может классифицировать по крайней мере часть своего требования как General Unsecured Claim, что даст этой части приоритетное право на выплату из пула GUC перед CLC.

Это более реалистичная версия риска: частичная переклассификация. Если, допустим, несколько сотен миллионов долларов из требования 3AC будут переклассифицированы в GUC, эта сумма перейдёт в начало очереди на выплату и будет погашена прежде, чем какие-либо остатки пула GUC поступят к держателям CLC. Чем больше средств будет переклассифицировано, тем меньше останется для Вас.

Крайний вариант — полная переклассификация всей суммы в $1,32 млрд в GUC — был бы катастрофическим. Утверждённый судом диапазон распределяемых средств конкурсной массы составляет от $185 млн до $442 млн до учёта поступлений от судебных разбирательств. Требование GUC на $1,32 млрд поглотило бы весь пул GUC и даже больше. Для перетекания средств к держателям CLC не осталось бы ничего. Такой сценарий считается крайне маловероятным, но его последствия достаточно серьёзны, чтобы заслуживать понимания.

В этом наихудшем сценарии индивидуальные кредиторы были бы ограничены фондом SEC Settlement Fund в размере $204 млн — единственными средствами, зарезервированными для CLC и недоступными для GUC. При распределении на всю совокупность заявленных криптоубытков — точный общий объём которых публично не раскрыт — это может означать всего 1–2 цента на доллар в зависимости от общей суммы.

Насколько вероятна переклассификация?

Это самый важный вопрос, и есть основания для осторожного оптимизма, но и для нюансов.

Полная переклассификация всего требования на $1,32 млрд из CLC в GUC потребовала бы подачи формального ходатайства в суд. Требование уже было рассмотрено, утверждено и классифицировано как CLC в октябре 2025 года. Полное изменение этой классификации означало бы пересмотр уже принятого решения, что процедурно затруднительно и требует преодоления высокого порога обоснования. Оценка юридических консультантов такова: полная переклассификация «на данном этапе практически невозможна».

Частичная переклассификация — другой вопрос. Если ликвидаторы 3AC смогут доказать, что некоторая часть их требования вытекает из некриптовалютных обязательств — контрактных договорённостей, соглашений об оказании услуг или иных коммерческих отношений с Terraform Labs, — у них может быть основание для аргумента о том, что эта часть квалифицируется как General Unsecured Claim, а не как Crypto Loss Claim. Был ли этот вопрос уже исследован в ходе рассмотрения требования или остаётся открытым, публично неизвестно.

«Практически невозможно» — это не то же самое, что «невозможно», а «частичная» — не то же самое, что «полная». Процедуры банкротства имеют свойство приводить к непредвиденным исходам, особенно в делах такого масштаба и сложности. Для кредиторов с существенными суммами требований даже умеренная вероятность частичной переклассификации заслуживает внимания, поскольку каждый доллар, переходящий из приоритета CLC в приоритет GUC, — это доллар, который вычитается из Вашего возврата прежде, чем Вы увидите хотя бы копейку.

Что требование 3AC означает для Вашей оценки возврата

Фактор 3AC — одна из причин, по которым оценки возврата для кредиторов Terra варьируются в столь широком диапазоне. Как мы рассматривали в нашем анализе реальной стоимости Crypto Loss Claim, диапазон простирается от 1–2 центов на доллар в наихудшем сценарии до потенциально полного возврата в случае успеха текущих судебных разбирательств. Риск переклассификации 3AC — частичной или полной — находится на негативном конце этого спектра, и его потенциальное влияние сказывается на том, как институциональные покупатели оценивают требования.

Когда покупатели предлагают 1–5 центов на доллар за Crypto Loss Claim в деле Terraform Labs, они учитывают не только неопределённость судебных разбирательств и временную стоимость денег. Они также закладывают в цену хвостовые риски, подобные данному. Профессиональные покупатели требований строят свои модели на основе наихудших минимальных уровней, и сценарий с 3AC — это самый низкий минимум в данном деле.

Для индивидуальных кредиторов это создаёт непростую дилемму. Вы владеете активом, ожидаемая стоимость которого может быть значительно выше того, что предлагают покупатели, но чей негативный сценарий катастрофически низок. Это не повод продавать, и не повод удерживать. Это повод точно понимать, чем Вы владеете.

На что обратить внимание в материалах дела

Если Вы хотите следить за развитием ситуации с 3AC, есть конкретные вещи, которые стоит отслеживать. Любое ходатайство, поданное по делу Case No. 24-10070 в District of Delaware (Федеральный суд округа Делавэр) о переклассификации или оспаривании классификации требования Three Arrows Capital — полностью или частично — станет значимым событием. Такие ходатайства появляются в реестре судебных документов и, как правило, сопровождаются уведомлениями кредиторам.

Plan Administrator, Todd Snyder из Piper Sandler, осуществляет управление требованиями и распределением средств. Существенные изменения в классификации требований проходят через его канцелярию и суд. Связаться с Plan Administrator можно по адресу terraclaims@psc.com.

Мы продолжим отслеживать эту тему и сообщать о любых изменениях. Если Вы хотите разобраться, как требование 3AC вписывается в общую структуру выплат, наш подробный разбор distribution waterfall описывает, как именно средства конкурсной массы поступают к кредиторам и где CLC располагаются в этой иерархии.

Принятие информированного решения

Мы не станем указывать Вам, что делать с Вашим требованием. Это Ваше решение, и оно зависит от Вашего финансового положения, Вашей готовности к риску и от того, готовы ли Вы ждать завершения процесса, который может растянуться на годы. Однако мы скажем, что фактор 3AC реален, существенен, и большинство кредиторов о нём не знают.

Решите ли Вы удерживать своё требование в ожидании потенциального выигрыша от судебных разбирательств или продать сейчас ради немедленной определённости — это решение следует принимать, располагая полной информацией. Если Вы хотите узнать, сколько Ваше требование может стоить на вторичном рынке сегодня, TerraClaim предлагает бесплатную оценку без каких-либо обязательств и без комиссий для продавца.

Данная публикация не является юридической или финансовой консультацией. Перед принятием решений относительно Вашего требования проконсультируйтесь с квалифицированным специалистом.