Three Arrows Capital (3AC) et la faillite Terraform Labs : ce que chaque créancier doit savoir

Publié par TerraClaim · Mars 2026

La plupart des personnes ayant déposé une Crypto Loss Claim (créance liée aux pertes crypto) dans la faillite de Terraform Labs n'ont jamais entendu parler du rôle de Three Arrows Capital dans cette affaire. Elles devraient. En octobre 2025, une créance de $1,32 milliard liée à Three Arrows Capital — le fonds spéculatif crypto qui s'est spectaculairement effondré en 2022 — a été approuvée en tant que Crypto Loss Claim dans la masse de Terraform Labs. Cette seule créance dépasse la plupart des scénarios de recouvrement combinés. Sa classification pourrait déterminer si les créanciers individuels récupèrent une somme significative ou repartent avec à peine quelques centimes par dollar. Si vous détenez une créance, quelle qu'en soit la taille, il s'agit du facteur de risque le plus important que vous devez comprendre.

Ce qu'est la créance Terraform de Three Arrows Capital

Three Arrows Capital, communément appelée 3AC, était un fonds spéculatif crypto basé à Singapour qui gérait des milliards d'actifs avant de s'effondrer en juin 2022, en partie à la suite de l'effondrement de UST et LUNA. 3AC était fortement exposée aux jetons de l'écosystème Terra. Lorsque UST a perdu son ancrage et que LUNA est tombé à une valeur quasi nulle, 3AC a subi des pertes catastrophiques qui ont contribué à sa propre faillite.

Dans le cadre de sa procédure de liquidation, 3AC a déposé une créance contre la masse de Terraform Labs pour un montant d'environ $1,32 milliard. En octobre 2025, cette créance a été approuvée par le tribunal et classée comme Crypto Loss Claim — la même catégorie que votre créance et celles d'environ 16 639 autres créanciers individuels.

Cette classification change tout.

Pourquoi la distinction entre CLC et GUC est déterminante

Comme nous le détaillons dans notre guide sur le distribution waterfall (cascade de distribution), la faillite de Terraform Labs répartit les créanciers en deux catégories principales aux fins de paiement. Les General Unsecured Claims (créances chirographaires générales), désignées par le sigle GUC, se situent plus haut dans l'ordre de priorité. Les Crypto Loss Claims, ou CLC, sont subordonnées. L'ordre de paiement fonctionne ainsi : le GUC Pool rembourse d'abord l'intégralité des General Unsecured Claims. Ce n'est qu'après le paiement complet des GUC que tout solde restant dans le GUC Pool redescend vers les détenteurs de CLC, au prorata.

En outre, le fonds de $204 millions issu du règlement avec la SEC (SEC Settlement Fund), découlant de l'accord conclu par Do Kwon, est exclusivement réservé aux CLC. Il ne peut être utilisé par les GUC. Il constitue le plancher de recouvrement pour les détenteurs de CLC, indépendamment de ce qui se passe par ailleurs.

À l'heure actuelle, la créance de $1,32 milliard de 3AC se trouve dans la catégorie CLC, aux côtés de la vôtre. C'est une créance massive, mais elle est dans la même file. Elle se nourrit du même fonds que vous, au même niveau de priorité, au même moment. Ce n'est pas idéal — cela dilue les recouvrements par dollar pour l'ensemble des détenteurs de CLC — mais c'est gérable.

Le risque, c'est la reclassification.

Le risque de reclassification : partielle ou totale

La totalité de la créance de $1,32 milliard de 3AC ne découle pas nécessairement de pertes crypto telles que le Plan les définit. En tant que grand fonds institutionnel, 3AC a pu entretenir des relations contractuelles ou commerciales avec Terraform Labs allant au-delà de la simple détention de jetons de l'écosystème Terra. Les conseillers juridiques ont souligné que 3AC pourrait être en mesure de faire classer au moins une partie de sa créance en tant que General Unsecured Claim, conférant à cette portion un paiement prioritaire depuis le GUC Pool, avant les CLC.

C'est la version la plus réaliste du risque : une reclassification partielle. Si, par exemple, plusieurs centaines de millions de dollars de la créance de 3AC étaient reclassés en GUC, ce montant passerait en tête de la file de paiement et serait réglé avant que tout reliquat du GUC Pool ne redescende vers les détenteurs de CLC. Plus le montant reclassé est élevé, moins il reste pour vous.

La version extrême — une reclassification totale de l'intégralité des $1,32 milliard en GUC — serait catastrophique. La fourchette distribuable approuvée par le tribunal pour la masse se situe entre $185 millions et $442 millions avant le produit des litiges. Une créance GUC de $1,32 milliard absorberait l'ensemble du GUC Pool, et bien davantage. Il ne resterait rien à redistribuer aux détenteurs de CLC. Ce scénario est considéré comme extrêmement improbable, mais son impact est suffisamment grave pour mériter d'être compris.

Dans ce scénario du pire, les créanciers individuels seraient limités au fonds de $204 millions issu du règlement avec la SEC — le seul argent réservé aux CLC que les GUC ne peuvent atteindre. Réparti sur le montant total des pertes crypto déclarées — dont l'agrégat exact n'est pas connu publiquement — cela pourrait représenter aussi peu que 1 à 2 cents par dollar, selon le total.

Quelle est la probabilité d'une reclassification ?

C'est la question la plus importante, et il y a des raisons d'éprouver un soulagement prudent — mais aussi de nuancer.

Une reclassification totale de l'intégralité de la créance de $1,32 milliard, de CLC à GUC, nécessiterait une requête formelle devant le tribunal. La créance a déjà été examinée, approuvée et classée comme CLC en octobre 2025. Modifier entièrement cette classification impliquerait de rouvrir une décision établie, ce qui est procéduralement difficile et soumis à un seuil élevé. L'avis des conseillers juridiques est qu'une reclassification totale est « essentiellement impossible à ce stade ».

La reclassification partielle est une tout autre question. Si les liquidateurs de 3AC peuvent démontrer qu'une partie de leur créance découle d'obligations non liées aux crypto-actifs — accords contractuels, contrats de services ou autres relations commerciales avec Terraform Labs — ils pourraient disposer d'un fondement pour arguer que cette portion relève d'une General Unsecured Claim plutôt que d'une Crypto Loss Claim. Que cette possibilité ait déjà été explorée lors du processus d'examen des créances, ou qu'elle demeure une hypothèse ouverte, n'est pas connu publiquement.

« Essentiellement impossible » n'est pas la même chose qu'impossible, et « partielle » n'est pas la même chose que « totale ». Les procédures de faillite ont une manière de produire des résultats inattendus, surtout dans des affaires de cette envergure et de cette complexité. Pour les créanciers détenant des montants significatifs, même une probabilité modérée de reclassification partielle mérite attention, car chaque dollar qui passe de la priorité CLC à la priorité GUC est un dollar qui sort de votre recouvrement avant que vous n'en voyiez le moindre centime.

Ce que la créance de 3AC signifie pour votre estimation de recouvrement

Le facteur 3AC est l'une des raisons pour lesquelles les estimations de recouvrement pour les créanciers Terra varient aussi largement. Comme nous l'avons analysé dans notre étude sur la valeur réelle des Crypto Loss Claims, la fourchette s'étend d'aussi peu que 1 à 2 cents par dollar dans le pire des cas à un recouvrement potentiellement intégral si les litiges en cours aboutissent. Le risque de reclassification de 3AC — partielle ou totale — se situe à l'extrémité négative de ce spectre, et son impact potentiel influe sur la manière dont les acheteurs institutionnels évaluent les créances.

Lorsque les acheteurs proposent 1 à 5 cents par dollar pour les Crypto Loss Claims de Terraform, ils ne se contentent pas d'appliquer une décote liée à l'incertitude des litiges et à la valeur temporelle de l'argent. Ils tiennent également compte de risques extrêmes comme celui-ci. Les acheteurs professionnels de créances construisent leurs modèles autour des planchers du pire scénario, et le scénario 3AC constitue le plancher le plus bas de cette masse.

Pour les créanciers individuels, cela crée un calcul inconfortable. Vous détenez un actif dont la valeur attendue pourrait être sensiblement supérieure à ce que les acheteurs proposent, mais dont le scénario défavorable est dévastateur. Ce n'est pas une raison de vendre, et ce n'est pas une raison de conserver. C'est une raison de comprendre exactement ce que vous détenez.

Ce qu'il faut surveiller au dossier du tribunal

Si vous souhaitez rester informé du risque lié à 3AC, certains éléments méritent un suivi attentif. Toute requête déposée dans le Case No. 24-10070 auprès du District of Delaware (district du Delaware) visant à reclasser ou à contester la classification de la créance de Three Arrows Capital — en tout ou en partie — constituerait un développement significatif. Ce type de requête apparaît au rôle du tribunal et s'accompagne généralement d'avis aux créanciers.

Le Plan Administrator, Todd Snyder de Piper Sandler, supervise l'administration des créances et des distributions. Tout changement significatif dans la classification des créances transite par son bureau et le tribunal. Les créanciers peuvent joindre le Plan Administrator à l'adresse terraclaims@psc.com.

Nous continuerons à suivre cette question et à rendre compte de tout développement. En attendant, si vous cherchez à comprendre comment la créance de 3AC s'inscrit dans la structure globale de paiement, notre analyse détaillée du distribution waterfall explique précisément comment les fonds circulent de la masse vers les créanciers et où se situent les CLC dans cette hiérarchie.

Prendre une décision éclairée

Nous ne vous dirons pas quoi faire de votre créance. C'est votre décision, et elle dépend de votre situation financière, de votre tolérance au risque et de votre disposition à attendre un processus qui pourrait prendre des années avant d'aboutir pleinement. Ce que nous dirons, c'est que le facteur 3AC est réel, il est significatif, et la plupart des créanciers n'en ont pas connaissance.

Que vous choisissiez de conserver votre créance et d'attendre le potentiel haussier des litiges, ou de vendre maintenant pour une certitude immédiate, vous devriez faire ce choix en disposant de toute l'information. Si vous souhaitez comprendre ce que votre créance pourrait valoir aujourd'hui sur le marché secondaire, TerraClaim propose des estimations gratuites, sans engagement et sans frais pour le vendeur.

Ceci ne constitue ni un conseil juridique ni un conseil financier. Consultez un professionnel qualifié avant de prendre toute décision concernant votre créance.