Il reclamo di Three Arrows Capital (3AC) nel fallimento Terraform Labs: cosa devono sapere i creditori

Pubblicato da TerraClaim · Marzo 2026

La maggior parte delle persone che ha presentato un Crypto Loss Claim (reclamo per perdita di criptovalute, di seguito «CLC») nel fallimento di Terraform Labs non ha mai sentito parlare del ruolo di Three Arrows Capital in questo caso. Avrebbe dovuto. Nell'ottobre 2025, un reclamo da $1,32 miliardi collegato a Three Arrows Capital — l'hedge fund crypto che è clamorosamente crollato nel 2022 — è stato approvato come CLC nel patrimonio fallimentare di Terraform Labs. Quel singolo reclamo è più grande della maggior parte degli scenari di recupero messi insieme. La sua classificazione potrebbe determinare se i creditori individuali recupereranno somme significative o se ne andranno con appena pochi centesimi per dollaro. Se Lei detiene un reclamo di qualsiasi entità, questo è il singolo fattore di rischio più importante che deve comprendere.

Cos'è il reclamo di Three Arrows Capital contro Terraform Labs

Three Arrows Capital, comunemente noto come 3AC, era un hedge fund crypto con sede a Singapore che gestiva miliardi in attivi prima di implodere nel giugno 2022, in parte come conseguenza del crollo di UST e LUNA. 3AC era fortemente esposto ai token dell'ecosistema Terra. Quando UST ha perso l'ancoraggio e LUNA è precipitata a quasi zero, 3AC ha subito perdite catastrofiche che hanno contribuito al suo stesso fallimento.

Attraverso il proprio processo di liquidazione, 3AC ha presentato un reclamo contro il patrimonio fallimentare di Terraform Labs per un importo di circa $1,32 miliardi. Nell'ottobre 2025, questo reclamo è stato approvato dal tribunale e classificato come CLC — la stessa categoria del Suo reclamo e dei reclami di circa 16.639 altri creditori individuali.

Quella classificazione è tutto.

Perché la classificazione CLC rispetto a GUC è determinante

Come illustriamo nella nostra guida al distribution waterfall (cascata distributiva), il fallimento di Terraform Labs suddivide i creditori in due categorie principali ai fini del pagamento. I General Unsecured Claim (crediti chirografari generali, di seguito «GUC») si collocano più in alto nella catena di priorità. I CLC sono subordinati. L'ordine di pagamento funziona così: il Pool GUC paga prima tutti i GUC integralmente. Solo dopo che i GUC sono stati interamente soddisfatti, l'eventuale importo residuo nel Pool GUC confluisce ai titolari di CLC su base proporzionale (pro rata).

Inoltre, il SEC Settlement Fund da $204 milioni derivante dal patteggiamento con Do Kwon è riservato esclusivamente ai CLC. I GUC non possono accedervi. Questo rappresenta il livello minimo di recupero per i titolari di CLC, indipendentemente da ciò che accada altrove.

Attualmente, il reclamo da $1,32 miliardi di 3AC si trova nel comparto CLC accanto al Suo. È un reclamo enorme, ma è nella stessa fila. Attinge dallo stesso pool dal quale attinge Lei, allo stesso livello di priorità, nello stesso momento. Non è una buona notizia — diluisce il recupero per dollaro tra tutti i titolari di CLC — ma è gestibile.

Il rischio è la riclassificazione.

Il rischio di riclassificazione: parziale o totale

Non tutto il reclamo da $1,32 miliardi di 3AC deriva necessariamente da perdite crypto come le definisce il Piano. In quanto grande fondo istituzionale, 3AC potrebbe aver avuto rapporti contrattuali o commerciali con Terraform Labs che vanno oltre la semplice detenzione di token dell'ecosistema Terra. I consulenti legali hanno osservato che 3AC potrebbe essere in grado di classificare almeno una parte del proprio reclamo come GUC, conferendo a quella porzione un pagamento prioritario dal Pool GUC rispetto ai CLC.

Questa è la versione più realistica del rischio: una riclassificazione parziale. Se, ad esempio, diverse centinaia di milioni di dollari del reclamo di 3AC venissero riclassificati come GUC, quell'importo passerebbe in testa alla fila di pagamento e verrebbe saldato prima che qualsiasi residuo del Pool GUC possa confluire ai titolari di CLC. Più viene riclassificato, meno rimane per Lei.

La versione estrema — una riclassificazione totale dell'intero importo di $1,32 miliardi a GUC — sarebbe catastrofica. L'intervallo distribuibile approvato dal tribunale per il patrimonio fallimentare è compreso tra $185 milioni e $442 milioni prima dei proventi da contenzioso. Un reclamo GUC da $1,32 miliardi assorbirebbe l'intero Pool GUC e anche di più. Non resterebbe nulla da trasferire ai titolari di CLC. Questo scenario è considerato estremamente improbabile, ma il suo impatto è abbastanza grave da giustificarne la comprensione.

In quello scenario peggiore, i creditori individuali sarebbero limitati al SEC Settlement Fund da $204 milioni — l'unico fondo riservato ai CLC al quale i GUC non possono accedere. Distribuito sull'intero ammontare delle perdite crypto dichiarate — il cui totale aggregato non è di pubblico dominio — ciò potrebbe significare appena da 1 a 2 centesimi per dollaro, a seconda del totale complessivo.

Quanto è probabile la riclassificazione?

Questa è la domanda più importante, e ci sono ragioni per un cauto sollievo — ma anche per le dovute sfumature.

La riclassificazione totale dell'intero reclamo da $1,32 miliardi da CLC a GUC richiederebbe un'istanza formale davanti al tribunale. Il reclamo è già stato esaminato, approvato e classificato come CLC nell'ottobre 2025. Modificarne interamente la classificazione significherebbe riaprire una determinazione già consolidata, il che è proceduralmente difficile e incontra un requisito molto elevato. La valutazione dei consulenti legali è che la riclassificazione totale sia «sostanzialmente impossibile a questo punto della procedura».

La riclassificazione parziale è una questione diversa. Se i liquidatori di 3AC riuscissero a dimostrare che una parte del loro reclamo derivi da obbligazioni non legate alle criptovalute — accordi contrattuali, contratti di servizio o altri rapporti commerciali con Terraform Labs — potrebbero avere una base per sostenere che quella porzione si qualifichi come GUC anziché come CLC. Se ciò sia già stato valutato durante il processo di esame dei reclami, o se rimanga una possibilità concreta, non è di pubblico dominio.

«Sostanzialmente impossibile» non è la stessa cosa di «impossibile», e «parziale» non è la stessa cosa di «totale». Le procedure fallimentari hanno la tendenza a produrre esiti inattesi, specialmente in casi di queste dimensioni e complessità. Per i creditori con importi rilevanti, anche una probabilità moderata di riclassificazione parziale merita attenzione, perché ogni dollaro che passa dalla priorità CLC a quella GUC è un dollaro che viene sottratto al Suo recupero prima che Lei ne veda alcunché.

Cosa significa il reclamo di 3AC per la Sua stima di recupero

Il fattore 3AC è una delle ragioni per cui si osserva una forbice così ampia nelle stime di recupero per i creditori Terra. Come abbiamo approfondito nella nostra analisi su quanto valgano realmente i CLC, l'intervallo spazia da appena 1-2 centesimi per dollaro nello scenario peggiore fino a un potenziale recupero integrale se i contenziosi pendenti avranno esito positivo. Il rischio di riclassificazione di 3AC — parziale o totale — si colloca all'estremo negativo di quello spettro, e il suo potenziale impatto influenza il prezzo al quale gli acquirenti istituzionali valutano i reclami.

Quando gli acquirenti offrono da 1 a 5 centesimi per dollaro per i CLC di Terraform, non stanno applicando uno sconto solo per l'incertezza dei contenziosi e il valore temporale del denaro. Stanno anche tenendo conto di rischi estremi come questo. Gli acquirenti professionali di reclami costruiscono i propri modelli attorno ai livelli minimi degli scenari peggiori, e lo scenario 3AC rappresenta il livello minimo più basso in questo patrimonio fallimentare.

Per i creditori individuali, questo crea un calcolo scomodo. Lei detiene un attivo il cui valore atteso potrebbe essere sensibilmente superiore a quanto offrono gli acquirenti, ma il cui scenario di ribasso è devastantemente basso. Questa non è una ragione per vendere, e non è una ragione per mantenere la posizione. È una ragione per comprendere esattamente cosa possiede.

Cosa monitorare nel fascicolo processuale

Se desidera restare informato sul rischio legato a 3AC, ci sono elementi specifici da monitorare. Qualsiasi istanza presentata nel Case No. 24-10070 presso il District of Delaware (Tribunale distrettuale del Delaware) che cerchi di riclassificare o contestare la classificazione del reclamo di Three Arrows Capital — in tutto o in parte — rappresenterebbe uno sviluppo significativo. Istanze di questo tipo compaiono nel registro del tribunale e sono generalmente accompagnate da notifiche ai creditori.

Il Plan Administrator, Todd Snyder di Piper Sandler, sovrintende alla gestione dei reclami e delle distribuzioni. Modifiche rilevanti alle classificazioni dei reclami passerebbero attraverso il suo ufficio e il tribunale. I creditori possono contattare il Plan Administrator all'indirizzo terraclaims@psc.com.

Continueremo a monitorare questa questione e a segnalare eventuali sviluppi. Nel frattempo, se sta cercando di comprendere come il reclamo di 3AC si inserisca nella struttura di pagamento complessiva, la nostra analisi dettagliata del distribution waterfall illustra esattamente come il denaro fluisce dal patrimonio fallimentare ai creditori e dove si collocano i CLC in quella gerarchia.

Prendere una decisione informata

Non Le diremo cosa fare con il Suo reclamo. Questa è una Sua decisione, e dipende dalla Sua situazione finanziaria, dalla Sua tolleranza al rischio e da come si sente riguardo all'attesa di un processo che potrebbe richiedere anni per risolversi completamente. Quello che diremo è che il fattore 3AC è reale, è rilevante, e la maggior parte dei creditori non ne è a conoscenza.

Che Lei scelga di mantenere il Suo reclamo e attendere il potenziale rialzo derivante dai contenziosi, oppure di vendere ora per una certezza immediata, dovrebbe compiere quella scelta disponendo di tutte le informazioni. Se desidera comprendere quanto potrebbe valere il Suo reclamo oggi sul mercato secondario, TerraClaim offre valutazioni gratuite e senza impegno, con zero commissioni per il venditore.

Questo articolo non costituisce consulenza legale o finanziaria. Si rivolga a un professionista qualificato prima di prendere decisioni riguardanti il Suo reclamo.