Crypto Loss Claim의 실제 가치는 얼마입니까?

게시: TerraClaim · 2026년 3월

Crypto Loss Claim의 실제 가치는 얼마입니까?

귀하의 Crypto Loss Amount(암호화폐 손실 인정액)는 실제로 수령하시게 될 금액이 아닙니다. 그리고 현재로서는 그 정확한 가치를 아무도 말씀드릴 수 없습니다. 본 사건 청구의 절반 이상이 아직 처리조차 완료되지 않았기 때문입니다. 현재까지 확인된 사실과 귀하의 선택에 미치는 의미를 정리하였습니다.

액면가는 회수 가치가 아닙니다

Plan Administrator(계획 관리인)가 귀하의 청구를 처리할 때, 제출하신 증거 — 지갑 데이터, 거래소 API 키, 또는 수동 제출 서류 — 를 기반으로 Crypto Loss Amount를 산정합니다. 이 금액은 인정된 손실액을 나타내는 것이지, 귀하께서 회수하실 금액을 나타내는 것이 아닙니다.

회수액은 단순한 공식에 의하여 결정됩니다. 배분 가능한 총 재원을 모든 "Allowed"(승인 완료) Crypto Loss Claim(암호화폐 손실 청구, 이하 CLC)에 비례 배분하는 것입니다. 그런데 문제는 아직 분모를 알 수 없다는 점입니다.

2026년 2월 17일에 제출된 Plan Administrator의 제3차 현황 보고서에 따르면, 접수된 16,640건의 청구 중 8,449건만이 Initial Determination(초기 결정)을 받았습니다. 이 중 약 87%가 승인되어 현재 "Allowed" 상태입니다. 나머지 8,000건 이상 — 전체의 절반을 초과하는 수치 — 이 아직 처리 과정에 있습니다.

3,129건은 "Individualized Review"(개별 심사) 대기 중이며, 3,760건의 청구인에게는 추가 정보가 요청된 상태입니다. 1,200건 이상은 중복으로 판정되어 무효화되었습니다. 그리고 이의가 제기된 청구에 대한 Final Determination(최종 결정)은 아직 단 한 건도 내려지지 않았습니다.

이 절차가 완료되기 전까지 "Allowed" Crypto Loss Claim의 총 금액은 알 수 없습니다. "$170억 규모의 총 청구 손실액"과 같은 추정치를 접하신 적이 있으실 것입니다. 이러한 수치는 의미가 없습니다. 원시 접수 금액과 실제로 "Allowed" 될 금액을 혼동하고, 아직 심사 중인 수천 건의 청구를 무시하며, 존재하지 않는 분모가 있는 것처럼 가정하기 때문입니다. 추측에 기반하여 달러당 회수율을 계산하는 것은 허구의 수치로 산술을 하는 것에 불과합니다.

배분 재원에 대하여 현재 파악된 사실

분모가 미확정인 반면, 분자 — 즉 배분 가능한 자금 — 에 대해서는 상당한 정보가 있습니다.

Do Kwon의 합의에서 비롯된 $2억 400만 SEC 합의 기금은 Crypto Loss Claim 보유자만을 위하여 별도로 확보되어 있습니다. 이 자금은 General Unsecured Claim(일반 무담보 청구, 이하 GUC)으로 전용되거나 행정 비용으로 흡수될 수 없습니다. 이는 사건의 다른 결과와 무관하게 모든 CLC 보유자에게 적용되는 회수의 최저선입니다.

이에 더하여, 법원은 재단 자산의 GUC Pool에서 $1억 8,500만~$4억 4,200만 범위의 배분 가능 금액을 승인하였습니다. 그러나 CLC 보유자는 지급 우선순위에서 General Unsecured Claim보다 후순위입니다. distribution waterfall(배분 순서 구조)에 관한 당사의 상세 안내에서 설명하고 있듯이, GUC가 먼저 전액 지급된 후 잔여분이 CLC로 내려오는 구조입니다. GUC 채무 규모가 귀하께 돌아오는 잔여분에 직접적인 영향을 미칩니다.

Do Kwon의 형사 몰수에서 발생한 추가 $1,900만도 확보되어 있으나, 그 배분은 Plan Administrator의 재량과 법원 승인에 따라 결정됩니다.

모든 것을 바꿀 수 있는 두 건의 소송

회수 전망에서 가장 중대한 변수는 소송입니다.

2025년 12월 19일에 제기된 Jump Trading에 대한 $40억 규모의 소송은, Jump Trading이 Terraform Labs Pte. Ltd.와 비공개 약정을 체결하여 — 시장가가 $100를 초과하던 시점에 약 $0.40의 가격으로 LUNA 토큰을 수령하고, 2021년 5월에 비공개로 UST peg을 지지하였다고 주장합니다. 2026년 2월에는 Jane Street Group LLC를 상대로 한 두 번째 소송이 Southern District of New York(뉴욕 남부 연방지방법원)에 제기되었으며, Jane Street가 중요 비공개 정보를 이용하여 대규모 UST 스왑을 실행함으로써 가격 급락의 연쇄 반응을 촉발하는 데 기여하였다고 주장합니다. Jane Street의 답변서 제출 기한은 2026년 4월 27일입니다.

Jump Trading 청구액의 일부라도 회수된다면 배분 가능 재원은 크게 증가합니다. Jane Street 소송은 제2의 전선을 열어 줍니다. Plan Administrator는 또한 다른 제3자를 상대로 한 추가 소송도 조사 중이라고 밝힌 바 있습니다.

이 소송들은 소폭 회수와 잠재적으로 획기적인 회수 사이의 차이를 결정짓습니다. 그러나 소송은 본질적으로 이분법적이고 예측이 불가능하며, 해결까지 수년이 소요될 수 있습니다.

Three Arrows Capital의 구조적 위험

Three Arrows Capital(3AC)의 $13억 2,000만 청구는 2025년 10월에 승인되어 Crypto Loss Claim으로 분류되었습니다. CLC로서 모든 개인 채권자의 청구와 동일한 순위에 위치하므로, 회수율을 희석시키지만 우선순위를 변경하지는 않습니다.

만약 3AC의 청구가 General Unsecured Claim으로 재분류될 경우, 지급 순서의 선두로 이동하게 됩니다. $13억 2,000만 규모의 GUC 청구는 GUC Pool 전체를 소진하여, CLC 보유자에게 돌아갈 잔여분이 전혀 남지 않게 됩니다. 이 시나리오에서는 회수가 SEC 합의 기금에만 한정됩니다.

법률 자문단은 해당 청구가 이미 CLC로 심사 및 승인된 점을 감안할 때, 현 단계에서 재분류는 사실상 불가능하다고 평가하고 있습니다. 그러나 아무리 가능성이 낮더라도 이 위험은 전문 청구 매수자들이 재단 자산의 가치를 평가할 때 구조적으로 내재된 요소입니다.

매수자들이 달러당 수 센트만 제시하는 이유

솔직하게 말씀드리면, 현재 Terra 청구의 정확한 가치는 아무도 모릅니다. 기관 매수자들이 실제로 제시할 가격은 시장이 개시되어야만 알 수 있습니다. 확실한 것은, 본 사건의 불확실성 수준 — 미확정 CLC 총 분모, 초기 단계에 있는 수십억 달러 규모의 소송, 3AC 재분류 문제, 수년에 걸칠 수 있는 배분 일정 — 을 고려할 때, 매수자들이 선불로 달러당 수 센트 이상의 가격을 책정하는 것은 합리적으로 불가능하다는 점입니다.

그러나 선불 가격이 더 이상 전부는 아닙니다. TerraClaim의 회수 연동 구조(recovery-sharing structure)는 바로 이러한 상황을 위하여 설계되었습니다. 최저선은 낮지만 상한이 수 배에 달할 수 있는 사건 말입니다. 알 수 없는 결과에 단일 금액을 강제로 적용하는 대신, 이 구조는 매수자가 균형 잡힌 제안을 할 수 있도록 합니다. 현재의 불확실성을 반영한 확정 현금을 즉시 지급하고, 불확실성이 해소됨에 따라 향후 배분에 대한 매도인의 지속적인 참여를 결합하는 것입니다. 그 결과, 결과에 따라 자동으로 조정되는 거래 구조가 형성됩니다. 재단 자산이 최저선 수준에서 회수되면, 매도인은 적정 가치를 수령한 것이 됩니다. 소송이 성공하여 회수율이 상승하면, 매도인의 총 수령액도 함께 상승합니다.

화폐의 시간가치(time value of money)도 고려하여야 합니다. 2028년이나 2029년에 도착하는 회수액은 오늘의 달러 가치로 환산하면 내일 도착하는 금액보다 가치가 낮습니다. 여기에 구조적 위험도 있습니다. 3AC 문제, 추가 행정 비용 발생 가능성, 그리고 복잡한 파산 절차의 전반적인 불예측성입니다. 회수 연동 메커니즘은 확실성 요소와 상승 여력 요소를 별도로 시장이 가격에 반영할 수 있게 함으로써 — 양쪽 모두를 하나의 할인된 숫자로 축소하는 대신 — 이 모든 것을 반영합니다.

FTX 선례 — 그리고 이번에는 다를 수 있는 이유

FTX 파산에서도 채권자들은 매우 유사한 양상을 경험하였습니다. 초기에 청구는 달러당 약 3~6센트에 거래되었습니다. 재단 자산이 예상보다 훨씬 많이 회수되면서 청구 가격은 급격히 상승하여, 결국 액면가에 근접하였습니다. 초기에 매도한 채권자들은 확실성과 즉각적인 유동성을 확보하였지만, 이후 발생한 모든 상승 여력을 포기하였습니다.

TerraClaim의 회수 연동 구조는 바로 그러한 결과를 방지하기 위하여 설계되었습니다. Terra 사건은 현재 비교 가능한 단계에 있습니다. 청구 처리 초기이며, 배분이 아직 이루어지지 않았고, 대규모 소송이 계류 중입니다. 지금이 최저선과 상한 사이의 격차가 가장 큰 시점이며, 단순 매도(flat sale)가 매도인에게 가장 불리한 시점입니다. Transfer of Claim Agreement(청구 양도 계약)에 향후 상승 참여권을 직접 반영함으로써, 이 구조는 조기 매도가 더 이상 모든 것을 포기하는 결과로 이어지지 않도록 보장합니다. 오늘 달러당 수 센트에 거래하는 매도인도, 재단 자산이 5%, 10%, 또는 25%를 회수할 경우 추가 지급을 받게 됩니다 — 자동으로, 계약에 의하여, 추가 조치 없이 말입니다.

FTX에서 얻은 교훈은 조기 매도가 잘못이었다는 것이 아닙니다. 많은 채권자에게 확실성과 유동성은 충분한 가치가 있었습니다. 교훈은 당시 시장에 매도인이 양쪽 모두를 확보할 수 있는 메커니즘이 없었다는 것입니다. 이제 그 메커니즘이 존재합니다. 이는 현재의 불확실성에 맞추어 조정된 균형 잡힌 거래를 형성합니다 — 실질적인 위험을 부담하는 매수자에게 공정하고, 오늘 유동성이 필요하거나 원하신다고 하여 모든 상승 여력을 포기할 필요가 없는 매도인에게도 공정한 구조입니다.

Terraform 사건은 FTX가 아닙니다. 청구 구조가 다르고, 소송 양상이 다르며, 회수 역학이 다릅니다. 그러나 근본적인 질문은 동일합니다 — 그리고 처음으로, 그 답이 전부 아니면 전무일 필요가 없습니다.

귀하께서는 구조를 이해하실 자격이 있습니다

저희는 직접 채권자로서 이 글을 작성합니다 — TerraClaim의 설립자들은 Terraform Labs Pte. Ltd. 파산 사건에서 Crypto Loss Claim을 보유하고 있습니다. 그리고 경험을 통하여 이 과정에서 가장 어려운 것은 법적 복잡성이나 기다림이 아니라는 것을 알고 있습니다. 전체 그림을 파악하지 못한 상태에서 의사결정을 내려야 하는 것이 가장 어렵습니다. "Allowed" CLC 총액은 아직 확정되지 않았습니다. 수십억 달러 규모의 두 건의 소송이 계류 중입니다. 3AC의 $13억 2,000만 청구가 구조적 위험을 내포하고 있습니다. 그리고 Plan Administrator는 아직 수천 건의 청구에 대하여 Individualized Review를 진행 중입니다. 귀하의 향후 배분이 정확히 얼마가 될지 확언할 수 있는 사람은 아무도 없으며, 정확한 수치를 제시하는 사람이 있다면 그것은 사실이 아닌 가정에 기반한 것입니다.

저희가 말씀드릴 수 있는 것은, 귀하께서 이 구조를 이해하실 자격이 있다는 것입니다. 자금이 어디에서 오는지, distribution waterfall이 어떻게 작동하는지, 소송이 의미하는 바가 무엇인지, 그리고 2차 시장에서 어떤 선택지가 있는지를 아실 자격이 있습니다. 타인의 가정이 아닌, 귀하의 상황에 근거하여 결정을 내리실 수 있도록 말입니다.

더 자세한 내용을 알고 싶으시다면 TerraClaim이 도움을 드리겠습니다. 매도 수수료 없습니다. 압박 없습니다. 귀하께 적합한 결정을 내리시는 데 필요한 정보만을 제공합니다.

본 글은 법률 또는 재무 자문이 아닙니다. 청구에 관한 결정을 내리시기 전에 자격을 갖춘 전문가와 상담하십시오.